旧的赚钱方式失灵了，而一种古老的金融工具，恰好能同时为他们提供出路。

利率滑坡

挖矿的超额收益究竟从哪来？

一是新项目发放的代币奖励（用代币通膨稀释来补贴早期用户）。这套逻辑的前提是，代币本身有人愿意接盘。现在山寨币持续失血重创了空投的价值，项目方也不情愿肆意发放代币来奖励挖矿。

二是长时间的正资金费率带来的期现套利空间，这部分收益则被Ethena 等项目和机构瓜分殆尽，sUSDe 的APY 如今跌到了4% 以下，作为对比，2024 年初这个数字一度超过40%；

三是真实的借贷需求。熊市中交易者对链上资产的敞口需求萎缩，利率也跟着一泄千里。稳定币贷款利率如今已经跌回2.3%，是近几年来的新低。

矿坑还在，矿工还在，但金子没了。

在庞氏飞轮滞滞，Yield 枯竭的「后DeFi 时代」，资金正在寻找下一个能够提供可持续收益的目的地。

永续合约的「劣根性」

与DeFi 矿工同处一个屋檐下的是一群横冲直撞的Degen。

Degen 们不挖矿、不存币、不算APY。 Degen 要的是杠杆、是方向、是简单粗暴的"赌涨跌"。永续合约就是为他们量身定做的工具：判断涨就开多，判断跌就开空，杠杆放大收益，方向对了一晚上翻几倍不是梦。

但杠杆的过度使用养成了一个食人的市场。

在合约交易中，爆仓并不需要朝预期的反方向走很远。另一则坏消息是，在买卖压力相近时，价格会趋向于获取更多流动性的方向。换句话说，市场会主动去击中你的止损和爆仓线。

这是市场结构决定的必然。

10 月11 日我们经历了一场惨烈的清算。无数做多的交易者在插针中爆仓，尽管随后价格迅速反弹，但他们的仓位回不来了。

数据很说明问题。链上期权协议的交易量总和仅占Deribit、币安等中心化交易所的千分之二不到，这还没有统计IBIT 期权的数据。相比Perp DEX 对CEX 的凶猛侵蚀，链上期权严重掉队。

问题出在供给侧——做市商不愿意来。

早期的链上期权协议，无论是采用CLOB 还是AMM，面临着和DEX 相似的「逆向选择」问题。当链下中心化交易所的价格发生波动时，链上的期权定价往往因为预言机更新延迟或缓慢的区块确认而出现滞后。套利者可以监测到这种价格差异，在链上价格更新之前进行套利，这损害了LP 的利益。

由于套利损失无法规避，而代币激励也远没有DEX 流动性挖矿那般慷慨，链上期权市场始终陷入"做市商/LP 赔钱→流动性枯竭→交易体验差→用户不来→流动性继续流失"的死循环。

这和早期DEX 的困境如出一辙。但DEX 靠着流动性挖矿的天量补贴和AMM 的创新突围了，链上期权却没有等到属于它的时刻。

破局？

随着底层基础设施的质变——更快的区块确认、更低的Gas 费、应用链的兴起——新一代的链上期权协议正在用更精巧的机制来解开这个死结。

Derive

Derive（前身为Lyra）的核心策略，是从纯粹的链上原生模式转向了更接近CEX 的混合架构。

它引入了RFQ（询价）机制——当交易者想买卖期权时，系统会向专业做市商发送询价请求。做市商在链下计算好最新的风险敞口和市场价格后，再将确认的报价提交上链。做市商拥有"拒绝交易"的权利。如果他判断当前市场正在剧烈波动，可以选择不报价。这有效地阻断了套利者利用价格延迟"偷袭"做市商的路径，从而吸引了如FalconX 等专业机构入驻提供流动性。

与RFQ 并行的是，Derive 在自己搭建的L2 应用链上同时运行了一个订单簿模型，方便小资金交易者像在CEX 一样直接挂单买卖。 RFQ 服务定制性的大额交易，订单簿服务散户。

Hyperliquid HIP-4

Hyperliquid 的HIP-4 将"结果交易"（包括二元期权和预测市场）直接整合进自己的核心交易引擎HyperCore 中。

HIP-4 最大的价值在于「统一保证金」。在目前的市场中，如果你想同时做永续合约和期权交易，你需​​要在不同平台各放一笔钱。 HIP-4 上线后，用户可以在同一个帐户内，使用同一笔保证金，同时进行期权交易和永续合约交易。做市商和交易员可以在一个场所内管理跨市场的风险敞口——例如在买入保护性看跌期权的同时，用永续合约做多。资金效率大幅提升，做市成本大幅下降。

也是「多巴胺」的游戏

「散户讨厌期权，因为它们太复杂了。」

看看美股市场给出的反驳：2024 年，标普500 指数期权交易量中，超过50% 来自"末日期权"（0DTE，即当天到期的期权）。这些期权的买家大多数是散户。他们不做复杂的希腊字母计算，只是用很小的本金赌今天涨还是跌。猜对了，可能赚5 倍、10 倍；猜错了，亏掉有限的权利金。

用户并不讨厌期权，门槛在于晦涩的术语和复杂的界面。

新一代链上期权项目正在朝这个方向狂奔。 Euphoria 创造了一种"点选交易"的互动模式：用户在价格图表上看到一个网格，每个格子代表一个价格区间。只需要点选你认为价格会触碰的那个格子，如果价格真的到了，就获得对应的奖励。不需要理解什么是行使价，不需要计算Delta，不需要选择到期日。瞬间开奖，纯粹的多巴胺。该项目计划于2 月16 日正式上线MegaETH 主网。

而在分发侧，链上期权协议们可以踏着石头过河，走Perp DEX 验证过的「前店后厂」模式。 Derive 近日开放了自己的Builder Codes，允许开发者利用Derive 的基础设施构建自定义的前端应用，并直接从交易流中赚取费用。可以预想到，之后会有越来越多的前端应用将期权模组收入栈中。