嘉能可与力拓，这两大矿业巨头持续了十余年的合并梦想，最终还是破碎了。
据彭博社2月5日报道，双方的谈判已彻底破裂。这笔交易的失败，对急于证明自身转型、过去十年铜产量下滑超40%的嘉能可，以及希望摆脱对铁矿石过度依赖的力拓而言，都是一次重大挫折。
消息传出后，市场迅速做出反应。嘉能可ADR股价当日暴跌超过6%，投资者开始用脚投票，质疑其独立发展铜业务的能力。
嘉能可ADR在合并消息破裂后股价大跌，当日跌幅超过6%
最后24小时：世纪并购如何走向失败？
这场备受瞩目的谈判，在最后关头急转直下。
据多位知情人士透露，在截止日期前的24小时，力拓内部越发清楚地认识到，嘉能可及其创始人格拉森伯格（Ivan Glasenberg）在核心诉求上不会做出太多让步。这个核心诉求，就是在合并后的新公司中占据40%的股份。
嘉能可方面则对力拓将报价与交易公开当日股价挂钩的做法感到不满，认为这种机械的比率并未公允反映两家公司过去与未来的真实表现。
尽管在周四上午，力拓内部仍寄望于嘉能可方面能松口，双方CEO——嘉能可的Nagle和力拓的Trott——也通过两次通话试图打破僵局，但一切努力都无济于事。随着截止日期逼近，双方都明白，再延期已毫无意义。在最后一次通话中，两位CEO讨论的已经是如何向投资者宣布交易破裂。
根据英国的规则，除非有第三方竞争者出现，或嘉能可正式要求重启，否则双方在未来至少六个月内不能再次进行谈判。
致命分歧：谈判进程与估值之争
这场谈判始于去年夏天，由嘉能可CEO Gary Nagle非正式接触刚上任的力拓CEO Simon Trott而开启。12月，谈判正式启动，力拓董事长Dom Barton也发挥了主导作用。
为了促成交易，双方都聘请了顶尖的交易撮合者。力拓请来了资深银行家Simon Robey领导的Evercore，以及摩根大通和麦格理。嘉能可则引入了曾在2023年收购Teck Resources失败案中合作过的Michael Klein。
在早期尽职调查阶段，力拓的团队多次前往嘉能可位于瑞士的总部。由于嘉能可业务极为复杂，涵盖矿山、冶炼厂、精炼厂以及庞大的贸易物流网络，这项工作任务艰巨。尽管尽职调查并未发现任何重大风险，但关键症结始终是价格——也就是力拓需要为这笔交易支付的对价。
对于嘉能可的创始人、亿万富翁Ivan Glasenberg而言，与力拓合并是他十多年来最渴望的交易。作为公司的最大股东，在谈判截止日期临近时，他更积极地参与其中，部分原因是为了打消力拓对他不愿达成交易的疑虑。然而，正是他对40%持股比例的坚持，最终成为了压垮这笔交易的最后一根稻草。
战略盘算：为何非联姻不可？
这笔交易对双方都具有重大的战略价值。
对于嘉能可，其铜产量在过去十年下滑超过40%，公司正迫切需要向投资者证明业务已经扭转。与力拓的合并，本可以在铜价飙升至历史高位之际，为其带来巨大的增长潜力。
对于力拓，这家自视为行业最精明运营商之一的公司，希望通过交易来释放嘉能可铜资产的潜力。若没有这笔交易，力拓的盈利前景将继续与铁矿石市场深度绑定，而该市场正面临供应增加和需求疲软的双重压力。
如果合并成功，新公司将超越必和必拓，成为全球最大的矿业公司。嘉能可庞大的煤炭、铜业务及大宗商品贸易部门，将与力拓的巨型铁矿石业务整合。对力拓而言，最关键的吸引力在于其铜产量将翻倍，有望成为全球最大的铜矿商，并增加100万吨的未来产能。
未来猜想：市场震动与巨头新动向
交易告吹后，市场的焦点迅速转向了未来。嘉能可股价的大跌，凸显了投资者对其前景的担忧。
与此同时，力拓也面临着风险。铁矿石价格的持续下滑，提醒着人们退出这笔行业史上最大交易可能付出的代价。
业内人士已开始猜测，是否会有新的竞争者入局。RBC Capital Markets的分析师Ben Davis在一份报告中表示，一直认为必和必拓最有可能介入。现在必和必拓有机会出手，但挑战在于，它需要向注重价值的投资者解释，为何能在嘉能可身上看到力拓所看不到的价值。牌局的下一位玩家会是谁，市场正拭目以待。
