选举后，日元走强，债券市场的长短期利率差距缩小，通膨预期也趋于稳定。这种情况通常出现在一个国家被认为可能进入「利率上升阶段」时，是成熟经济体常见的市场反应。
不过，高盛在最新报告中指出，市场现在不再只是把这波变化当成短期通膨现象，而是开始认真思考：日本会不会真的结束长期的超低利率时代？投资人也逐渐把「资金回流日本」以及「制度转变」这些可能性，纳入投资判断。
然而，高盛也提醒，这种转变能否持续还很难说。关键在于日本央行接下来怎么做。若央行没有照市场预期那样更积极升息，而是态度偏保守，那之前的交易模式可能会重演，日元再度走弱，长天期利率波动变大。
报告强调，目前最大的变数就是日本央行。如果央行在升息节奏上释出偏向宽松的讯号，尤其是在日元已经走强的情况下，市场可能很快改变方向，资产价格也可能出现反转。
市场定价逻辑出现根本转变
大约两周前，高盛原本的看法是：如果日本利率难以上升、通膨却持续升高，加上政府准备扩大财政支出，那债券和日元同时走弱，其实很合理。
但选举结果出炉后，情况却不同了。实质利率慢慢上升，市场对未来通膨的担忧反而稍微下降；股市上涨，同时日元也变强，长短期利率差距缩小。
高盛认为，这种变化比较像是市场相信日本正逐步走向「正常化」的利率环境，而不是陷在通膨失控的局面。
从数据来看，自2025 年下半年以来，实质利率稳定上升，但通膨预期大致持平，显示市场对未来物价的看法变得比较稳定，焦点转向利率走势。
为什么日元会变强？
高盛指出，日元变强背后一个重要原因是「资金回流」的想像。
日本长期在海外拥有庞大资产。如果未来有更多资金回到日本，或政府动用海外收益来支持财政政策，都可能让日元受益。
部分投资人也认为，日本财务大臣近期的谈话，似乎对海外资金回流持开放态度。
再加上日本原本就累积大量对外资产，只要企业或投资人调整投资方向，或改变外汇避险策略，都可能推升日元，也带动日本本土资产上涨。
此外，目前市场走势也越来越接近高盛模型的预测水准，例如10 年期与30 年期公债利差已接近模型估算值，显示市场确实在为「不同于过去的政策环境」重新定价。
关键还是日本央行
高盛认为，这一切能不能持续，最终还是取决于日本是否真的告别超低利率。不过这并不容易，因为制度问题和政策讨论仍然存在争议，转变可能需要时间。
该行指出，如果日元持续走强，日本央行可能会选择更慢、更谨慎地升息。这反而可能让市场重新回到之前的逻辑，也就是认为日元必须先转弱，央行才会更积极升息。
高盛表示，如果央行在升息态度上显得保守，市场很可能迅速改变方向，回到选举前的交易模式。
高盛同时指出，高盛也提醒，就算未来日元再次转弱、长天期利率上升，也不代表日本已经找到稳定的通膨平衡。只要通膨前景没有明显降温，中期利率的波动还是可能维持在较高水准。
短期来看，在接下来几周没有太多新消息的情况下，目前的市场走势可能还会延续。但高盛认为，这波变化可能来得太快、幅度也太大。
如果日本央行选择慢慢升息，日元回落、长天期利率波动加剧的情况，仍然有机会再度出现。
