华许（Kevin Warsh）在参议院银行委员会通过投票后，几乎已确定接任下一任美联储（Fed）主席，并可能赶上6月联邦公开市场委员会（FOMC）会议。 然而，摩根大通（JPM-US）最新报告泼了一盆冷水，换人不等于换政策，短期内降息恐怕远比市场预期困难。
摩根大通北美经济研究分析师Michael Feroli在最新报告中指出，美联储的制度结构将对华许形成强力约束，尤其是在联邦基金利率的近期走向上。
分析称，华许虽可能提出几套论述，试图推动政策转向宽松，包括：AI提升供给端能力、采用截尾均值通胀指标、淡化前瞻指引，以及缩减资产负债表规模。 然而，真正能在委员会内获得讨论空间的，仅限于资产负债表调整与沟通方式改革。
其中，政策利率最难撼动，原因在于FOMC对顽固通胀的耐心持续消耗，且近期已有三名委员倾向采取更鹰派的前瞻指引。
报告指出，华许的政策立场并不稳定。 他在金融危机后担任美联储理事期间态度相当鹰派，但近年来逐渐释出偏鸽讯号，此一转向无论有意与否，均与特朗普政府的政策立场更为接近。
然而，分析指出，即便从鸽派华许的角度出发，要说服FOMC迅速降息仍困难重重。
报告指出，FOMC内近来唯一可靠的鸽派声音就是即将离任的理事米兰（Stephen Miran），而这也正是华许将接替的席位，使华许非但没有多拿到一票，反而还要在一个并不急于宽松的委员会内，尝试推动方向转变。
摩根大通更直言，若华许无法说服委员会，他大概率不会在自己主持的FOMC中投下反对票，而那将被外界视为主席任期失败的象征。
AI 降通胀论难说服联准会 华许降息主张恐受阻
分析称，华许偏鸽立场的核心论据之一，是AI有望提升美国经济供给端能力，进而降低通胀压力、为降息创造空间。 但这套逻辑恐怕难以打动FOMC。
报告援引美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）3月记者会的说法：短期内，生成式AI带来的并非立即扩张潜在产出，而是大量兴建数据中心，反而可能推升相关商品与服务需求，边际上推高通胀并拉升中性利率。
至于 AI 长期若真能提升生产力，关键仍在于需求增速是否慢于供给增速，而这无法事前确认。
摩根大通研判，鲍威尔的观点很可能反映了美联储幕僚与多数委员的主流立场，华许若以AI作为降息依据，将面临委员们对供给冲击何时兑现的强烈质疑。
而华许另一条通往宽松的路径，是重新审视通胀衡量方式，主张以截尾均值通胀取代核心PCE作为主要观察指标。 就目前数据而言，达拉斯联邦储备银行的截尾均值通胀为2.33%，较核心PCE低64个基点，看似对降息论述有利。
但报告点出其中逻辑漏洞：就在2024年初，截尾均值通胀还高于核心通胀。 若华许以当前读数为降息依据，势必面临反问：当这项指标更高时，是否也应接受更鹰派的结论？
此外，在国会听证中谈论「新通膨框架」，与在FOMC内部说服真正深研此议题的经济学家，本质上是两回事。
芝加哥联邦储备银行总裁古尔斯比（Austan Goolsbee）本身便曾在相关通膨测度议题上发表同侪审查论文，华许若要推动这项改革，需要拿出更严谨的学术论证。
分析认为，相较于利率，资产负债表缩减是华许较可能获得委员会回应的领域。 华许倾向以利率作为宏观调控的主要工具，并希望大幅缩减美联储资产负债表规模，这一方向在FOMC内部争议不大。
然而，技术层面的约束却相当棘手。 缩表若不引发准备金短缺，就必须先设法降低银行体系对准备金的需求，相关方案几乎都需要数月以上的研究与辩论。
报告因此判断，缩表不太可能成为2026年、甚至2027年的主轴政策议题。
少开记者会恐反削联准会主席话语权
在沟通策略上，华许多次表达希望减少前瞻指引、降低记者会频率，以避免政策选项被过早锁定。 但报告认为，他最终大概率会维持现行做法。
其中理由是，记者会让主席得以第一时间定义政策叙事，而一旦华许削弱这个场合，其他联储局官员的公开谈话将填补舆论真空，主席掌控市场解读的能力反而可能下滑。
尤其6月FOMC将是华许接任后的首场考验。 若他个人立场与委员会决议出现落差，却仍须代表委员会公开发言，记者会的操作将格外棘手。
一旦市场认为主席的表述掺入个人偏好，而非忠实传达委员会共识，记者会本身的公信力也将受到侵蚀。
