美国国债市场出现结构性押注转向，债券投资人近期大举加码「殖利率曲线陡峭化」（Curve Steepener）交易，反映市场预期联准会（Fed）最终仍将重启降息，同时长天期公债因通膨与财政压力面临上行风险。
所谓陡峭化交易，是指投资人看多短天期美债、看空长天期债券，预期长天期殖利率上升幅度将超过短端。 背后逻辑在于，长天期债券需承担更高的不确定性，包括通胀预期升温与美国财政赤字扩大等风险。
尽管中东战事升温、美国总统特朗普宣布将封锁荷姆兹海峡，市场动荡风险升高，但投资人普遍认为，陡峭化策略在战事升温或降温情境下皆具可行性，显示市场焦点已逐步从战争冲击，转向长期财政与经济基本面。
市场波动降温 投资人押注长端上行风险
利率波动指标MOVE指数近期回落至五周低点72.15，远低于3月底接近一年高点115.02，显示市场对利率波动的预期有所降温。 利率选择权市场亦反映相似讯号，整体波动部位偏向压低，预示利率交换市场未来震荡可能减缓。
ING利率策略主管表示，除非战事全面升级，否则市场动荡将逐步消退。 在此情境下，短端利率因美联储不太可能升息而受到压抑，但长端则持续受到通胀预期与财政压力推升，使曲线进一步陡峭化。
投资人普遍预期，伊朗冲突不致演变为长期通胀危机，反而油价上涨可能压抑需求、拖累经济成长，甚至使就业市场转弱，最终促使美联储转向降息。 这使短端利率受到「未来宽松」预期支撑，而长端则因价格压力与供给增加而走高。
降息预期遭淡化 财政压力成长端主因
不过短期内，市场对降息的预期已明显降温。 利率期货显示，2026年降息幅度仅约6个基点，远低于战事爆发前的约55个基点，显示市场已大幅调整对政策宽松的期待。
另一方面，长天期国债面临多重压力。 能源信息署（EIA）预估，今年布伦特原油均价将达每桶96美元，意味能源价格可能持续推升通胀。 同时，美国政府为支应战争支出，正寻求超过2,000亿美元的追加预算，叠加2026财年已通过的约9,000亿美元国防预算，进一步扩大财政赤字与发债需求。
在此背景下，市场认为5年期与30年期美债利差仍有扩大空间。 目前两者利差约为96.9个基点，仍低于战前114个基点水平。
多数策略师指出，即使中东战事进一步升温，该交易仍具吸引力。 因为在成长疑虑升高、但通膨压力未全面失控的情境下，短端利率不易上升，长端则因赤字与发债压力持续攀升，推动收益率曲线进一步陡峭化。
