现货黄金在今(21) 日亚洲早盘交易时段下跌约0.5%，失守每盎司4800 美元大关，近两周累计下跌近20%，但专家最新指出，尽管短期内受到地缘政治风险的影响出现波动，但地缘政治风险持续上升、主要经济体财政赤字扩大及各国央行持续的黄金购买行为，将共同支撑金价在更高水位运行。
今年开年以来，国际金市剧烈震荡，价格波动幅度显著，1 月底一度强势攀升至每盎司5415 美元的历史高位，但随后受中东冲突升级的影响，3 月26 日回落至每盎司4400 美元左右，跌幅接近20%。
汇丰(HSBC) 外汇与大宗商品策略师Rodolphe Bohn 出具最新研究报告指出，在此风险厌恶阶段，布兰特原油价格大涨，美元作为首选安全资产明显走强，债券殖利率上升且股市下跌。
他进一步解释，黄金在此期间未能发挥典型的「地缘政治对冲」作用，主要是因为投资人为筹集流动性而出售黄金，加上美元吸收大部分的避险资金需求。
不过，Bohn 指出，随着市场环境逐步稳定，金价能够迅速反弹，这为后续走势提供了积极信号。
黄金与油价之间的关联并非固定不变，会根据冲击性质调整。 Bohn 指出，冲突发生前，黄金与油价呈明显正相关，但随事态发展，一度出现反向走势，关系迅速趋于中性。当美元大涨，通常会压制金价与油价，但在中东供应冲击下，布兰特原油即便面对强势美元仍攀涨，黄金则受强势美元拖累走跌。
当前市场环境中，油价强涨并不一定带动金价同向强烈反应，这种动态关系需投资人持续关注。
Bohn 还说，货币政策仍是影响黄金未来走势的关键，虽然HSBC 不预期大幅降息带来直接提振，但顽固的通膨压力及经济增长潜在威胁将为黄金提供重要支撑。
他特别提到，高通膨调整后的实质收益率对不生息的黄金通常构成逆风。冲突爆发以来，长债殖利率影响更突出，与美元走强、股市疲软及油价上涨同步变动。
尽管预期Fed 政策利率在2026 及2027 年基本保持不变，可能限制金价上行空间，但停滞性通膨风险的存在将继续支撑市场对黄金的需求。
除短期因素外，持续的财政动态与央行需求被视为金价长期走强的核心驱动力。
Bohn 指出，美国及其他国家不断上升的财政赤字与债务水平，正促使投资人增加硬资产配置，尤其在对金融稳定性与政策灵活性产生疑虑时。
根据国际货币基金(IMF) 估算，美国债务占GDP 比例在2025 年已接近100%，全球国防开支增加进一步加重债务负担，这些难以逆转的趋势将在中短期内为金价提供有力支撑。
关于央行购金行为，Bohn 则认为，2022 至2024 年的央行购金高峰已降温，部分央行因能源进口成本上升与国防开支增加而出售黄金以维护外汇储备，但随着长期资产多元化政策重启，购金需求有望在今年稍晚逐步回暖。
实物供需格局也正被高金价深刻改变，珠宝消费需求受冲击最明显，金币需求同样疲软，相比之下法人机构对大规格金条的需求相对坚挺，主要得益于印度与亚洲大国等地监管政策调整。
供应端方面，2026 至2027 年矿山产量预计将小幅增长，高金价也将刺激更多废旧黄金回收，导致回收量增加，意味未来将有更多实物黄金需投资者消化吸收。
Bohn 也提醒，若投资需求长时间维持低档，这些额外供应可能抑制金价进一步上涨，但近期散户需求已显现更显著的影响力，为市场注入新活力。
他也总结指出，金价的短期方向很大程度上取决于中东地区更广泛的局势缓和进展。若停火持续并最终演变为该地区完全停止敌对行动、荷姆兹海峡正式重新开放，以及布兰特原油价格在较低价位持稳，那么市场金融压力将缓解，通膨担忧有望减弱，债券殖利率也可能回落，这些因素将共同为黄金创造更有利的环境。
综合以上分析，HSBC 对黄金的中长期前景维持看涨态度。尽管短期内可能仍受地缘政治事件、美元走势和油价波动扰动，但从更长周期来看，多种结构性支撑因素正共同推动黄金在更高价位区间运行。对于关注大宗商品与资产配置的投资者而言，黄金仍值得重点追踪与配置。
