《福布斯》报导，过去一年，OpenAI首席执行官奥特曼（Sam Altman）不断宣扬市场对AI算力的需求永无止境。 过程中，OpenAI也签下一系列合作协议，让硅谷相当一部分AI产业建设进程与自身发展深度绑定。 英伟达、甲骨文、软银等产业巨头都与这家开发ChatGPT的公司签订基础设施合作合约，但有一家企业为此承担了远高于同行的风险，它就是市值约600亿美元的AI云服务商CoreWeave。
《华尔街日报》4月28日报道称，OpenAI营收与用户增速均未达内部预期，并引述消息表示，公司财务长弗莱尔（Sarah Friar）担心OpenAI可能无力支付未来的算力合约款项。 即便这说法只是大致属实，也会对CoreWeave造成最重大冲击。 OpenAI为其核心大客户之一，而CoreWeave已借入超过400亿美元高利率债务，用于购买GPU、建造数据中心。 至少在公开表态中，CoreWeave认为，只要 AI 算力需求持续供不应求，公司就能平稳渡过产业波动。
CoreWeave 发言人列出了 Meta、Anthropic、微软、Google 等头部合作方，表示：「OpenAI 是非常优质的合作伙伴，但并非我们唯一的客户。 随着越来越多企业研发和部署 AI 应用，算力需求仍在持续增长。 目前在整个 AI 生态系统，算力始终供不应求。」
但现实问题在于，当下的「AI 生态系统」并非面向一般消费者的广泛市场，而是由少数大手笔采购者撑起的小众市场。 数兆美元规模的基础设施投入高度集中于两大群体：甲骨文、Meta、微软、英伟达等拥有雄厚资产负债表的科技巨头，以及采购算力资源后再对外转租的少数新兴企业，CoreWeave、Nebius、Nscale均属此类。
CoreWeave 的经营模式，就是采购 GPU、搭建数据中心，再向 AI 研发机构出租算力。 这种模式吸收了产业集中化的红利，但也暗藏脆弱性。
2025 年，CoreWeave 有 67% 的营收来自微软，Meta 与 OpenAI 则是另外两大核心客户。 虽然OpenAI目前还不是CoreWeave营收贡献最多的客户，却在公司未来长期合约收入中占比极高：未来七年，OpenAI合作订单约占CoreWeave签约总收入的三分之一，合约金额超过220亿美元。
DigitalBridge 董事总经理穆恩（Chris Moon）去年接受《福布斯》采访时表示：「核心症结归根究柢只有一个：谁来承担这项技术的剩余风险？」
OpenAI 力争今年推进上市进程，此次未达成激进内部业绩目标的消息一出，CoreWeave 股价应声下跌 6%。 英伟达、甲骨文等企业股价同样走低，相关企业市值合计蒸发超过千亿美元，不过后续又收复部分失地。
OpenAI 驳斥《华尔街日报》的报道，称其引用的数据已过时，并表示旗下代码生成产品编码实现「爆发式」增长，公司也已制定「以算力为核心的策略，加速业务发展」。
这篇报道发布之际，各大头部 AI 实验室已在未来数年敲定数兆美元的 AI 基础设施投资。 Google今年计划投入 1,850 亿美元，较 2025 年的 900 亿美元翻倍有余; Meta也公布最高1,350亿美元的投资规划。 OpenAI、软银、甲骨文等联合发起「星际之门」计画，拟投入5,000亿美元建设AI基础设施，本是川普第二任期开局的标志性科技项目，但据科技媒体 The Information消息，项目部分推进工作已陷入停滞。
眼下整个产业都面临一个显而易见的问题：目前的算力需求，有多少是持久需求？ 又有多少只是企业在“跑马圈地”，等到成本压力反映到损益表上后便开始降温？
还有一个更重大问题：倘若OpenAI已是一家上市公司，其经营波动可能牵动整个AI市场。 如果未来OpenAI无法按时、足额支付云端算力费用，最可能结果就是合作双方重新协商合约条款。 毕竟，能收回部分收入，总好过颗粒无收。
但重新协商也会带来实际损失，例如可能拖累营收成长速度、压低股价，进而让公司更难以低成本筹措大额资金。
CoreWeave 未来能否获利，不仅取决于OpenAI，更要看整个AI产业能否维持高速成长。
2025 年接受《福布斯》访问时，CoreWeave 高层及合作方均表达相似观点，都强调公司还有其他「投资等级」客户、有计划推进营收来源多元化，以及现有合约都设有严密履约保障条款。 但矛盾之处在于，CoreWeave宣称要降低对OpenAI的依赖，却似乎又与其进一步加深绑定。
CoreWeave 共同创办人兼首席发展长麦克比（Brannin McBee）去年 8 月对《福布斯》表示：「我们将风险敞口分散到许多不同企业。 假如某一家出现问题，风险仍在可承受范围内; 就算有好几家合作方同时出状况，我们也能撑住这一切。 但如果问题上升到真正的生存层面，那就是另一回事了。”
CoreWeave某主要投资者去年秋天坦言，向这家云服务企业放款的风险并不高，原因在于CoreWeave的合约完全由全球最优质企业的现金流所支持。 他指的是微软、Meta 这类「投资等级」企业。 依托这类客户，可获得更低借款成本（利率可低至 6%，而非 15%），部分原因就在于它们违约风险极低。 而 OpenAI 并不在此列。
这位投资者表示：「我们在拟定合约时，就确保客户不得随意终止合作，除非遭遇不可抗力。」
CoreWeave及其主要贷款机构，包括黑石、三菱、摩根士丹利等，已采取多项措施，为高额GPU采购融资业务降低风险。 但在 AI 这个新兴产业，没有任何事情拥有绝对保障。
麦克比先前向《福布斯》表示，他并不担心大型 AI 模型企业持续亏损，因为推理业务（AI 模型投入应用，而非前期训练）具备获利能力。
他预测，五年后CoreWeave至少85%的算力资源都会用于AI推理。 若这项预判成真，占据推理市场主要份额的OpenAI、Anthropic等企业，或许终究还是有能力足额支付高额合约费用。
但目前这一情况尚未出现，OpenAI 与 Anthropic 仍在快速消耗现金，且短期内仍会持续。
CoreWeave 三位共同创办人——麦克比、因特拉托（Michael Intrator）、文图罗（Brian Venturo），以及公司曾经的最大投资方 Magnetar，自 2025 年公司上市以来，合计套现超过 60 亿美元。 其中Magnetar套现42亿美元，光4月就减持价值6.5亿美元股份。
AI 基础设施融资领域的不确定性，也反映在信用评级层面。 信用评级之所以重要，是因为它会直接影响CoreWeave等企业的借贷能力，也能让投资人了解违约风险高低。
信用风险数据平台Credit Benchmark数据显示，过去六个月，资料中心产业信用状况整体恶化10%至12%。
目前数据中心产业多数债务都处于垃圾债最高评级。 通常情况下，这代表风险偏高，但在投机等级债券中已属最高等级，也就是风险相对最低。 CoreWeave大部分债务都落在这一评级区间，不过公司最新一笔85亿美元融资——也是其规模最大的一次债务融资——首次获得投资等级信用评级。
Credit Benchmark 分析类产品负责人霍夫曼（Ryan Hoffman）表示：「没人能真正预判未来走向。 像这样把充满不确定性的事物归在这个区间，只是一种保守做法。 我们正处在高度不确定的时期，就连未来三个月情况都无法预测。」
