Nebius Group（NBIS-US） 周三（13日）公布2026年第一季财报。 这是一份「爆炸性」的季度报告——Nebius AI 营收年增 841%，集团总营收年增 684%; 但更重要的是，它在 AI 算力供需极度失衡的窗口期，跑通了一套完整的「短缺经济学」成长模型。
「我们所有投产的算力资源全部售罄。」CEO Arkady Volozh 在电话会上的这句话，正是这份季报的最佳注脚。 Nebius 不拥有技术护城河，但在 GPU 供不应求的市场中，它是少数拥有充足供应、能提前锁定产能、将大客户需求转化为多年期合约变现的平台。
当日股价大涨超过15%，盘中最高触及215美元，年初至今涨幅已超过130%，创下AI云双寡头赛道估值重构的新高潮。
CEO Arkady Volozh（Yandex 前创办人）在电话会上以一句话定调全季：「我们所有投产的算力资源全部售罄。」
管理层明确指出，产能持续售罄、客户排队等待上线——有几家客户正在争夺即将上线的每一颗GPU。
更关键的数据是，Q1 AI云业务潜在订单（pipeline）季增3.5倍，而且该数据不包含Meta、微软等超大型合约，全部来自一般非核心客户，反映中小型AI客户需求正全面爆发。
2026年Q1集团总营收从去年同期5,090万美元飙升至3.99亿美元，同比增长684%，高于市场预期的3.75亿美元。
其中核心AI云端营收达3.90亿美元，占总营收98%，年增841%、季增82%，年化运行率营收（ARR）达19亿美元，较前季12.5亿美元再增超过50%。
集团调整后EBITDA由去年同期亏损5,370万美元，大幅转为获利1.3亿美元; 调整后EBITDA利润率也从Q4约0.3%跃升至13%，核心Nebius AI业务本身的调整后EBITDA利润率更从24%扩大至45%。
GAAP口径下，公司净利达6.21亿美元，主要来自ClickHouse融资轮次带来的7.806亿美元非现金资产重估收益。
电话会上，管理层也揭露 Q1 及近期签订的产业链级战略订单：
- Meta五年270亿美元合约：包含120亿美元专用算力采购，另附Nebius可自行行使的150亿美元弹性容量选择权，构成Nebius史上最大单笔合约。
- 微软先前五年合约：微软签署为期五年的长期AI基础设施协议，合约规模约194亿美元。
两者合计合约总额至少444亿美元，预计2027年后逐步反映至营收端。 合约内容涵盖英伟达下一代Blackwell平台与Vera Rubin平台的大规模丛集部署，预计自2026年下半年开始交付。
英伟达从「供应商」升级为「股权盟友」
2026年3月，英伟达向Nebius进行20亿美元股权投资，取得约8.3%股权。
Nebius成为全球首批获得英伟达GB300训练工作负载「模范云」认证的云端业者之一（丛集性能达标率超过97%）。
电话会进一步揭露，双方合作已从GPU采购深入至AI工厂架构设计与全端推理技术栈共建。
英伟达正协助 Nebius 在芬兰等地扩建 AI 数据中心，Nebius 因此获得优先采用英伟达新一代加速运算平台的资格。
Nebius也将2026年底签约电力容量指引，从原先3吉瓦上调至4吉瓦以上，超过75%的电力来自自有签约产能。
公司在宾州新取得一块 AI 工厂用地与 1.2GW 电力资源，这是继密苏里州之后，在美国的第二座千兆瓦级自有 AI 工厂。
Nebius 同时宣布，以约 6.43 亿美元现金加股票收购 AI 推理与模型优化公司 Eigen AI，并完成对 AI 搜索平台 Tavily 与系统级 GPU 优化公司 Clarifai 的收购，整合至其 Token Factory 推理平台。
这些收购提升平台在高效能推理场景中的效率、安全性与大规模部署能力，降低每GPU的Token生产成本，使Nebius从「算力租赁商」逐步转型为「AI平台即服务商」，目标锁定更高毛利的软件服务收入。
营运现金流则由去年同期净流出1.98亿美元，大幅改善至净流入22.6亿美元，主要来自客户大规模预付产能订金。
Q1季末现金及约当现金合计达93亿美元，季内累计融资超过63亿美元（包括43.4亿美元可转债与英伟达20亿美元股权投资）。
资本支出方面，Nebius将2026年全年资本支出指引，从原本160亿至200亿美元，上调至200亿至250亿美元。
新增产能主要用于满足2027年已部分被客户预订的远期需求。
Q1 单季资本支出24.7亿美元，年增355%。
2026年全年营收指引则维持30亿至34亿美元不变，预估2026年底ARR可达70亿至90亿美元。
三重超预期 市场首次全面定价“涨价逻辑”
1. 营收成长远超市场预期
Q1营收达3.99亿美元，年增684%，实际上打破市场先前对季增速度必须持续加快的疑虑。
年化运行率营收从12.5亿美元跃升至19亿美元，代表Nebius的云端容量建设正快速进入收成期，这种速度在大型基础设施企业中极为罕见。
2. 获利杠杆开始释放
管理层先前反复强调「资本支出高、收入认列滞后」，但Q1核心AI业务已实现45%的调整后EBITDA利润率，较Q4的24%几乎翻倍。
在量价齐扬下，AI 云端业务每新增一美元收入，都能转化为更高边际利润，验证了：「GPU 利用率提升 → 单位成本下降 → 利润率改善」这套商业模式闭环。
3. 客户提前付款锁定产能
单季运营现金流高达22.6亿美元，远超GAAP净利。
背后代表的重要信号是客户不只愿意签长约，甚至愿意提前支付现金，以锁定稀缺GPU产能，显示供需缺口仍然存在，高阶算力资源仍处于卖方市场。
股价单日暴涨超20%的原因
辉达20亿美元投资成信任票”
Nebius 并非第一家获得英伟达投资的 AI 云端公司，但它是首批取得 GB300 训练「模范云」认证的平台之一。
这意味着Nebius享有GPU供应链中的最高优先分配权。
在 Jensen Huang 近期强调「算力即 AI 工厂」的背景下，Nebius 的核心护城河在于：英伟达主动选择其作为少数「大使级」合作伙伴，协助市场快速部署下一代 AI 平台。
CNBC 主持人Jim Cramer也将英伟达投资Nebius形容为「重大事件」，认为英伟达投入20亿美元，是希望Nebius 协助打造新一代AI工厂。
超大型客户形成「军备竞赛锁定效应」
Meta以270亿美元历史级大单，锁定Nebius未来五年算力。
管理层进一步指出，Meta合约中的150亿美元弹性容量部分，同样可由Nebius自行决定是否行使，进一步提高2027年后营收能见度。
Nebius 同时也握有微软约 194 亿美元长约。
这些超大型客户之所以愿意签五年长约，本质上是因为：AI训练已对GPU形成不可中断的基础设施依赖，因此愿意支付长期溢价，以锁定稳定产能。
这种双重绑定，也让 Nebius 在财务上愈来愈接近「半公用事业化」收入模式。
尽管市场情绪高涨，Nebius仍存在多项风险：
- 调整后净亏损仍达1.003亿美元
- 若剔除非现金重估收益，真实获利能力仍低于表面数字
- 公司前身为俄罗斯科技巨头Yandex国际业务部门，地缘政治风险仍需观察
- 华尔街平均目标价183美元，低于目前股价，仍隐含超过14%下跌空间
- 大规模资本支出下，资金消耗速度仍远快于EBITDA改善速度
目前单季资本支出高达25亿美元，但营收仅约4亿美元。 若未来AI需求放缓，公司可能面临严重流动性压力。
