《华尔街日报》专栏作家 James Mackintosh 近日撰文警告，当前由 AI 驱动的内存芯片荣景，正悄然埋下自我毁灭的种子。
他在文中以美光科技为核心案例指出，这家三年前才刚创下史上最大亏损的企业，如今竟被预测将成为美国第六大获利公司，未来12个月净利润将逼近千亿美元，超越Meta与波克夏海瑟威。 三星与SK海力士同样受惠于高带宽记忆体需求爆发，带动韩股成为今年全球表现最佳的市场之一，但越是繁荣，危机越深。
美光当前市盈率不到10倍，看似处于标普500指数中最便宜的行列，吸引不少投资者进场捡便宜，但Mackintosh泼冷水强调，低估值并非买入理由，反而证明市场深知好日子难以持久。
历史数据显示，2022年初美光股价见顶时市盈率同样仅9倍，随后股价惨遭腰斩; 1984年与2018年的周期顶点，市盈率分别为15倍与5.5倍，揭示了一个残酷规律：内存股的低市盈率往往出现在周期顶部，是被便宜迷惑的投资者损失惨重的开始。
Mackintosh 分析指出，当前最大风险并非供给过剩，而是需求侧的结构性颠覆。
今年3月，谷歌母公司Alphabet研究人员发表论文指出，展示内存使用效率大幅提升，导致相关概念股应声下跌。
Mackintosh 认为，大语言模型（LLM）仍属不成熟技术，针对数据中心的工程提升势在必行，但若 AI 模型变得更省存储器，数据中心对昂贵 HBM 芯片的需求将急剧萎缩。 此外，数据中心建设计划恐缩减、AI普及速度不如预期，加上政治层面的阻力，都是悬在市场头上的达摩克利斯之剑，但乐观的多头们往往选择视而不见。
另一重大风险来自竞争格局的恶化。 虽然 HBM 领域目前竞争尚不激烈，但整个 AI 芯片战场已硝烟四起。 谷歌开发TPU挑战英伟达，亚马逊的Graviton芯片也正在蚕食英特尔的市占率。
AI芯片新创公司Cerebras上周四（14日）IPO募资55.5亿美元，上市首日股价直接翻倍，显示资本正疯狂涌入高毛利领域，这正是典型的赢家诅咒，高利润必然吸引更多掠食者，最终将利润摊薄。
记忆体产业是典型的强周期行业，兴建晶圆厂需耗费巨资，从需求爆发到产能开出往往有数年落差，导致价格与利润暴涨，而高固定成本又迫使厂商在供过于求时仍须满载生产。
Mackintosh 认为，即便 AI 的美好愿景最终实现，随着时间推移，越来越多的产能与竞争者将涌入市场，成功本身就是毁灭的序曲，这波史诗级的繁荣终将被自身的重量压垮。
