摩根大通最新贵金属报告对黄金与白银前景作出截然不同的判断，黄金年底目标维持6,000美元，白银则面临五年赤字终结后的结构性逆风。
摩根大通大宗商品研究团队首席分析师Gregory C. Shearer于近日发布最新贵金属研究报告，对黄金与白银的后市前景给出了迥然不同的评估：黄金处于暂停，非转向的整固阶段，而白银支撑基本面的核心逻辑已实质瓦解。
Shearer 坦言，过去数周团队几乎未就黄金发表评论，原因是「实在没什么好说的」。 目前金价被夹在两条关键均线之间，上方压力来自50日移动均线约4,730美元，下方支撑为200日移动均线约4,340美元，行情陷入横盘震荡。
市场情绪同步降温。 纽约商品交易所黄金期货持仓量与成交量持续低迷，基金净多头头寸停滞，ETF资金流入几近停顿。
Shearer指出，投资人并非看空黄金长线逻辑，而是「兴趣在别处」，包括荷姆兹海峡局势、能源价格走向、通膨预期，以及联准会（Fed）的政策反应，诸多不确定性令市场对黄金短期方向失去信心。
尽管如此，Shearer重申黄金的结构性多头格局并未遭到破坏，长期支撑主题包括：货币购买力持续侵蚀的货币贬值交易、美国财政赤字风险上升、地缘政治格局两极化，以及市场对美国政策不可预测性的疑虑。
这些主题仅是被暂时搁置，静待伊朗局势出现更明确转机。
荷姆兹海峡重开是关键，金价或挑战4,900至5,100美元
摩根大通油市分析师研判，石油库存加速消耗最终将迫使霍尔木兹海峡恢复通行，基准情境预期落在6月份。
一旦海峡重开，能源通胀的尾部风险下降，美元与美债实质收益率的近期强势将逐步消退。
目前市场已定价年内美联储加息概率逾60%，但摩根大通经济团队的基准预测是2026年全年按兵不动。
若市场预期向摩根大通的靠拢，美元将出现反转，进而推动金价挑战4,900至5,100美元的关键技术阻力区，届时前期减仓的投资人料将重新加码，助推金价下半年加速走高。
金价年底目标6,000美元，上半年需求动能偏弱
由于上半年需求动能明显放缓，摩根大通下调全年金价预测，但方向维持不变。 最新季度预测如下：2026年第二季度均价4,800美元、三季度5,300美元、四季度6,000美元，全年均价5,243美元。
需求结构方面，摩根大通预估2026年央行与投资人季均需求约620吨，低于2025年的750吨，但节奏分化显著：上半年平均约480吨，下半年将加速至755吨。
央行购金预测从800吨下调至640吨，主因土耳其3月单月出售60吨，致使全球央行净报告购金量骤降至16吨。
值得注意的是，中国一季度黄金净进口量达317吨，与前期相比增长近三倍; 中国央行购金步伐也从每月约1吨加速至4月的8吨。
ETF流入预测从580吨下修至约400吨; 金条金币需求则上调至约1,540吨，一季度全球需求与去年同期相比劲增42%，创历史次高季度纪录。
最大下行风险在于：若美国就业持续强劲、通胀顽固不退，美联储真正启动加息，将对黄金投资需求构成实质打击，西方ETF恐出现持续净流出，叠加央行购金力道减弱，金价将面临持续压力。
尽管摩根大通认为此情境于2026年发生机率仍低，但并非不可能。
白银：五年赤字终结，跑赢黄金的逻辑已失效
过去一年白银大幅跑赢黄金，核心驱动力在于实物市场极度紧张。 多年赤字累积，加上2025年大量白银流入纽约商品交易所仓库，导致伦敦现货市场流动性趋紧，金银比大幅下行。
但这一逻辑如今已基本失效。 目前纽约商品交易所白银库存回归至2024年水平，白银ETF持仓从高点回落，伦敦现货市场流动性充裕，即便中国3月白银进口量激增至836吨（约为前12个月月均的三倍），也未能引发明显紧张。
分析师指出，中国3月白银进口激增，极可能是太阳能企业在4月1日出口退税政策取消前抢先备货。
政策落地后，中国太阳能业已进入去库存阶段，4月起工业用银需求明显走弱。
更关键的是，这段缓冲期让太阳能企业得以加速推进「节银」技术，包括采用镀银铜粉的异质结（HJT）太阳能组件，以及从多主栅（MBB）向零主栅（0BB）模组的切换。
摩根大通预计，今年太阳能用银需求可能下降约30%，同比减少约6,000万盎司。
此消彼长之下，白银市场将在连续五年赤字后于今年转向供需平衡，明年更可能出现小幅过剩。
金银比料回升至75：1，白银四季度仍有90美元目标
分析预计，金银比将逐步回升，至2027年底平均回到75：1左右。
