黄金、白银、铜恐都没戏？ 高盛交易主管点名「它」还有10%上涨空间

然而，随着地缘政治风险升温引发市场流动性压力，资金开始撤出风险资产，黄金市场的整体部位也明显降温，目前已回落至去年第三季附近水平。

针对市场热议的金价是否有机会冲上每盎司6,000美元，Kim则持保留态度。 他指出，中东产油国因原油收入下滑，可用于配置美国国债及黄金等资产的美元资金同步减少。

此外，能源与食品成本上升，加上AI相关投资持续扩张，均加剧通胀压力，使市场对名目利率与实际利率的预期同步攀升。

Kim表示，这并不代表黄金价格一定会走跌，但在利率环境转趋不利的情况下，金价要进一步突破高点将面临不小阻力，因此要挑战每盎司6,000美元仍是相当艰巨的目标。

尽管如此，他仍高度肯定黄金在避险方面的价值。 Kim透露，今年以来，若排除各国央行与家族办公室的买盘，机构投资人累计净卖出黄金规模约介于400亿至500亿美元之间，即便承受大规模减码与市场流动性抛售压力，金价仍能维持在每盎司4,400美元左右的水平。

他强调，若在年初就预告市场将面临地缘政治冲突升温，以及如此庞大的机构卖压，多数投资人恐怕很难相信金价仍能守住目前位置。 从这个角度来看，黄金已充分展现其作为避险资产的功能与韧性。

白银：投资需求仍是主导力量，难以大幅跑赢黄金

谈到白银市场，Kim认为，虽然工业需求确实有所改善，但目前影响价格走势的关键因素仍是投资需求。

他指出，今年初白银价格的强劲表现，其实是多重因素共同推动的结果。 首先，市场一度担忧美国可能对白银课征关税，促使大量实体白银提前从伦敦运往纽约金库; 与此同时，中国与印度零售市场也同步增加白银进口需求。 然而，当时伦敦库存水位偏低。

在供需失衡与价格上涨的刺激下，大量投机资金开始涌入市场，包括三倍杠杆白银ETF、两倍杠杆白银ETF以及短期看涨选择权等产品。

Kim 回忆，今年初市场对白银的讨论热度极高，但当时波动率已被市场充分反映，相关衍生性商品的交易成本大幅提高，使投资人难以透过低成本方式押注价格方向。

随后市场迎来一波去杠杆化调整。 Kim指出，部分杠杆型ETF在白银价格回落约25%至30%后被迫减码头寸，进一步加剧市场卖压。

展望后市，Kim认为白银走势仍将高度跟随黄金。 尽管工业需求有望提供一定支撑，但他并不预期白银能够明显跑赢黄金，因为两者面临的宏观环境挑战大致相同，包括利率预期上升与资金流向变化等因素。

因此，他对市场部分乐观人士预测白银价格突破每盎司100美元的看法持保留态度，认为短期内要达到这一目标并不容易。

铜：AI题材与关税预期推波助澜，库存创五年新高蒙上阴影

分析指出，铜价无疑是今年最受宏观叙事影响的大宗商品之一。 随着人工智能热潮席卷市场，不少投资者将铜视为参与AI产业增长的另类投资标的。

此外，市场忧心美国可能祭出新的关税措施，也促使大量实体铜提前流入美国，推升当地库存至近20年来罕见高位。

不过，面对铜价长期维持在每吨约1.2万美元附近的高档水平，Kim则抱持较为审慎的看法。

他指出，从期货市场的期限结构来看，目前尚未出现足以反映供应吃紧的讯号。

Kim表示，许多多头投资人认为全球铜供应短缺已箭在弦上，AI基础设施需求也将持续增加，关税因素更可能在未来一至两年进一步推高价格。 然而，就目前数据来看，他对这样的乐观预期仍有所保留。

他进一步指出，当前全球铜市场实际上仍处于供给相对充裕的状态，尚未出现明显短缺现象，库存水位更已升至近五年高点。

Kim同时警告，美国关税政策未来的发展方向，可能成为左右铜价的重要变数。 若市场预期中的关税措施最终未能落地，美国先前因避险需求而大量提前进口的铜料，可能反而形成供给压力，对价格带来负面影响。

基于上述因素，高盛目前对未来三至六个月的铜价走势维持中性看法。

铝：中东冶炼厂受损，短期缺口确立，目标价上看4000美元

在金、银、铜各自面临逻辑阻力之际，Kim将铝视为当前「非常有趣的交易品项」，认为其正处于关键转折点。

铝的驱动力来自真实的供应缺口。 中东冲突重创当地多座小型冶炼厂，现货市场在夏季供应料将持续吃紧。

Kim 指出，受损冶炼厂最快要到年底才能复产，部分业者甚至预估需要 12 个月以上。 他说：「供应肯定会持续受到影响，我们认为铝价可能需要进一步上涨，甚至测试4000美元，即较当前价格再涨约10%。」

不过他也提醒，这并非长期单边牛市。 印尼正大规模扩增铝产能，一旦中东供应于今年12月至明年上半年陆续恢复，市场将迅速转为供给过剩。