管理财务管理集团包普斯特（Baupost）长达44年、任期内仅出现5个亏损年的传奇投资人卡拉曼（Seth Klarman），近日接受《CNBC》专访时，对当前人工智能（AI）投资热潮发出严厉警告，直指市场估值已呈现明显泡沫特征，并表明旗下基金完全不参与OpenAI、Anthropic等大型语言模型公司的投资。
有着「波士顿巴菲特」之称的卡拉曼指出，当前科技市场估值已被拉得极度紧绷，投资人为迎合「新时代思维」，对遥远的未来做出过度乐观的假设。
他以棒球术语「甜心球」（Fat Pitch）比喻绝佳投资机会，强调在胜率不够高的情况下，宁愿让资金闲置帐上，也绝不为跟风而盲目出手。
他表示，OpenAI、Anthropic等大模型公司不仅估值极高，更处于持续大量烧钱的阶段，一旦技术落后便面临灭顶之灾，不符合伟大企业的定义。
Baupost 目前选择聚焦于估值遭错杀的「AI 不可知者」（AI Agnostic），也就是那些「根本不会被颠覆的公司，AI 对其业务几乎不会产生任何影响」。
访谈中，卡拉曼罕见坦承职业生涯最大的遗憾。 15至20年前，团队原有机会以4,000万至5,000万美元买入大数据分析巨头帕兰提尔科技（PLTR-US）的风险投资份额，研究工作亦已完成，却在最后一刻因卖方反悔而功亏一篑。
他惋惜地表示，若当年成交，如今回报将高达数百亿美元。
针对外界对价值投资的刻板印象，卡拉曼强调，真正的价值投资绝非单纯寻找低本益比或低股价净值比的股票，而是评估企业值多少钱，而一个不断成长的企业显然更有价值。
他警告，在科技快速被颠覆的时代，许多存在业务硬伤的传统企业，其内在价值正如「融化的冰块」（Melting Ice Cubes）般加速消亡，即便本益比低至4倍，也必须果断回避。
此外，面对那些动辄支付 40 倍、甚至无限大估值倍数的 AI 大模型巨头，卡拉曼表现则十分谨慎，认为这需要对无法确知的远期未来拥有盲目的坚信。
在资金部署方面，卡拉曼指出，自2008年金融危机以来，市场长期处于罕见的低波动环境。 然而近几个月，企业债与私人信贷市场的违约与破产风险正逐步升温。
他认为，当债券因违约或评级下调遭市场抛售时，往往会出现极具吸引力的错价机会。 目前包普斯特正积极关注巴西企业重组及大型私募股权债务置换等特殊事件所带来的困境债投资机会。
同时，卡拉曼也透露，包普斯特正自下而上地在遭市场冷落的商业房地产领域寻找机会，尤其看好历经疫情冲击与大规模破产出清后、基本面正处于反转初期的高级辅助养老社区。
此外，具备高期权价值的数据中心配套土地，亦是卡拉曼团队以低于重置成本价格积极布局的标的。
在总体经济面，卡拉曼则发出警讯指出，美国联邦债务占GDP比例已突破100%，传统无风险资产的美债正日益危险; 加上每年逾2万亿美元的结构性财政赤字，海外债权人对美国财政纪律的信心正在动摇。
他亦点出地缘政治的潜在冲击。 若中东冲突导致霍尔木兹海峡封闭数月，国际油价可能飙破每桶150美元，进而引发二次通胀与政治动荡。
他警告，市场对这些「灰犀牛」风险的消化程度远远不足。
卡拉曼将包普斯特的长期卓越表现，归因于对「下行保护」（Downside Protection）近乎偏执的坚持：严谨的基本面研究、投资组合绝不加杠杆、优先布局私募市场中具结构性优先受偿权的高级证券，以及在缺乏高胜率机会时，甘愿大量持有现金静待时机。
他强调，正是这份在市场狂热时的「耐得住寂寞」，让包普斯特得以在每次危机中保有充足弹药，于最低点出手并锁定超额报酬。
