美银首席投资策略师Michael Hartnett在最新《Flow Show》周报中提出警告：这波科技股涨势的疯狂程度，已经追上2021年那一轮牛市末期的水平，而真正能让这种行情降温的，将是选民投票与债市的反弹力道。
Hartnett 用三个以 V 开头的英文字概括了他眼中目前的市场格局：胜利（Victory）、选票（Votes），以及他口中的「债券义警」（Vigilantes）。
所谓的债券义警是形容那些因为不满政府的财政或货币政策，而集体抛售国债、迫使国债收益率飙升的债券市场投资人。
换句话说，只要特朗普阵营能在11月期中选举守住参议院，行情就还能撑; 但若共和党意外输了选战，美元、美债价格与股市恐怕会一起被拖下水。
然而，左右这一切的钥匙，目前似乎握在伊朗手里。 Hartnett认为，油价是否会因中东局势缓和而大幅滑落，将直接决定通胀能不能回到3%以下，而这又会反过来影响美联储接下来怎么动作。
就算CPI数据创下三年新高、美联储态度依旧偏鹰，美股这几天还是照样往上冲、刷新历史纪录，完全没把这些杂音放在眼里。
不过从美银的牛熊指标来看，风险味道正在变浓。 该指标已经从8.9爬升到9.2，落入卖出区间更深的位置，延续了自2026年5月以来就持续亮灯的卖出讯号。
报告中特别点出一个数字：跟AI沾上边的个股，如今在标普500指数里的权重已经冲到39%，这个集中度放在历史长河里几乎是极限值，规模甚至可以拿来跟19世纪末铁路股狂热时期相比较。
Hartnett 提醒，千万别把「集中度高」跟「板块轮动」搞混。 回顾2000年那场互联网泡沫，从1998年10月的低点涨到2000年3月的高点，整段期间只有科技股的表现超越大盘; 到了泡沫真正破裂前的最后半年，能维持正报酬的也只剩科技和电信两个圈子。
他认为现在的市况跟当年几乎是同一个剧本，差别是这次资金错置的规模还要更夸张，远远超过当年。
此外Hartnett也提到一个技术面细节：自从美联储（Fed）新任主席华许（Kevin Warsh）1月30日被提名以来，美债收益率曲线出现明显的熊市平坦化，2年期与10年期的利差从75个基点一路收窄到只剩25个基点。
历史上CPI涨幅超过失业率的情况本就罕见，而每次出现，收益率曲线几乎都跟着倒挂，这向来被视为衰退即将降临的可靠前兆。
对Hartnett来说，今年11月的期中选举才是真正的政治风险引爆点
他表示，如果伊朗那边的紧张局势真能缓下来，先前压在特朗普经济与通膨支持率上的负担应该也会跟着减轻; 但万一共和党在参议院选战中输了，市场恐怕躲不过一场系统性的冲击。
Hartnett 引用自己的经典判断：「繁荣与泡沫，终结于选民与债券义警。」他的看法是，泡沫不一定会马上爆，但要是特朗普的支持率到9月还拉不起来，市场上原本乐观的气氛恐怕就会开始松动。
目前，华尔街几乎是一片看多气氛，美国家庭今年光是股票部分的财富就增加了6万亿美元，市场情绪极度乐观。
问题是，依照过去经验来看，美银的牛熊指标显示极度乐观通常是反指标。 2002年以来，这个指标一共亮过17次卖出讯号，每次出现后的2到3个月内，全球股市平均会回落2%到3%，命中率大概六成，期间最深的跌幅甚至可达15%到20%。
然而，即便警告声不断，实际的资金流向却完全是另一个故事。 根据EPFR最新一周数据，美国股票市场单周净流入金额冲到1192亿美元，创下历史新高。
如果照这个速度全年换算，2026年美股的资金流入规模有机会挑战史上最高的7390亿美元。
科技股单周流入同样写下192亿美元的纪录，年化下来等于1540亿美元的规模; 美国中小型股的表现也不逊色，单周分别吸金199亿美元和123亿美元，同样创下历史等级的纪录。
相比之下，欧洲股市则是连续第10周遭到资金撤离。
归结Hartnett这份报告的核心想法，他认为美国经济正一步步从「通胀式繁荣」走向「停滞性通胀衰退」，这条熊市路径几乎已经写好，唯一能让剧本改写的，就是油价是否能大幅下滑，把CPI重新压回3%以下，而这个答案，终究还是要看伊朗战事接下来怎么走。
正因如此，在7月29日美联储利率会议召开前，Hartnett仍维持他一贯的逢高减码建议，等待更紧的金融条件最终到来。
