AI 投资浪潮正在进入新的阶段。 据《华尔街见闻》报导，今年以来，曾长期主导美股行情的「科技七巨头」光环逐渐褪色，市场资金开始从大型科技平台转向 AI 基础设施链条，尤其是内存与内存芯片领域。 随着AI算力需求持续扩张，投资人正重新评估，谁才是这轮AI周期中最直接的受益者。
今年以来，纳斯达克100指数累计上涨近18%，标普500指数上涨约10%，但追踪七巨头的指数仅上涨1.1%。 与此同时，费城半导体指数大涨82%，有望创下1999年以来最佳年度表现。 其中，美光科技（MU-US）、Sandisk（SNDK-US）等内存芯片公司成为市场新宠，而此前引领AI行情的七巨头则逐渐退居幕后。
资金流向正在印证这一转变。 据彭博数据，6月投资人从Roundhill Magnificent Seven ETF撤出7.86亿美元，创该ETF成立以来最大单月资金流出; 与此同时，Roundhill Memory ETF吸引9.3亿美元资金流入。
过去几年，七巨头几乎等同于美股 AI 行情的代名词。 但今年以来，这种高度绑定正在松动。 今年4月，七巨头与纳斯达克100指数的40日相关系数一度超过0.95，接近完全同步; 而近期该指标已跌破0.7，降至2017年以来最低水平。
DataTrek Research共同创办人Jessica Rabe在6月30日发布给客户的报告中表示，大型科技股与标普500指数的连动程度已回落至2015年水平。 当时，这些公司的指数权重仅约10%至11%。
不过，七巨头的市场影响力依然不可忽视。 目前，这些公司仍占纳斯达克100指数约37%的权重，并贡献标普500指数近三分之一的市值。 Wellington Management 科技团队主管 Brian Barbetta 表示，过去几年，「七巨头」是少数能够持续交出优于市场预期获利成长的公司，但如今投资人开始更加关注其面临的风险与挑战。
市场态度转变的核心，在于投资人开始质疑大型科技公司巨额 AI 投资，是否能带来相对应的回报。 微软 （MSFT-US）、亚马逊 （AMZN-US）、Alphabet（GOOGL-US） 和 Meta（META-US） 均持续加速建设 AI 基础设施，大规模资本支出正压缩自由现金流，而这些投入何时能转化为营收与获利，仍充满不确定性。
微软今年以来股价下跌约20%，6月更创下2000年以来最差单月表现之一。 市场担忧，公司一方面必须持续投入AI基础设施，另一方面又面临AI技术可能冲击传统软件业务的风险。
与此同时，Meta也面临类似压力。 据报道，执行长 Mark Zuckerberg 曾坦言，公司 AI 智能代理的开发进度未达预期。 Meta 甚至正考虑建立云端基础设施业务，以消化未来可能过剩的算力资源。
Brian Barbetta 指出，市场目前正重新讨论一个关键问题：云计算巨头未来是否将面临资本报酬率下降，以及利润率承压的风险。
相较之下，AI 基础设施供应链中的内存芯片企业，正迎来获利预期大幅上修。
彭博产业研究数据显示，七巨头明年的净利润增长率预估为18.9%，低于三个月前的21.4%; 反观芯片制造商，未来获利成长预期则由三个月前的34.3%，大幅提高至48.5%。 市场资金正逐渐从 AI 应用故事转向 AI 基础设施变现。
Citizens 商业银行副董事长 Mark Lehmann 表示，过去投资人对「七巨头」的成长前景具有高度信心，因此愿意给予较高估值; 但如今市场开始重新检视其获利品质，而美光、闪迪等公司的获利预期仍持续快速改善。
不过，并非所有投资人都认为芯片股将持续领涨。 摩根大通全球市场策略师Nikolaos Panigirtzoglou在7月1日报告中指出，随着云计算巨头、AI模型公司以及AI应用企业逐渐改善商业化能力，大型科技公司与芯片企业之间的表现差距可能缩小，AI创造的价值最终仍将重新集中至平台型企业。
摩根士丹利美国股票策略团队主管Mike Wilson则认为，芯片股的上涨动能正逐渐减弱，市场开始寻找此前相对落后的投资机会，包括AI云计算巨头。
Wilson 表示，「这种分化不可能持续下去。」他预期超大型云计算企业股价将逐步回稳，而半导体类股则可能面临回调压力。
但短期来看，市场关注的焦点仍在于企业能否将获利兑现。 只要大型科技公司的 AI 投资回报尚未充分显现，而内存芯片企业的获利预期持续上修，AI 投资交易的主导权，仍可能掌握在硬件基础设施供应链手中。
