AI 交易最拥挤的赛道之一正遭遇剧烈调整。 美股存储器芯片板块周四集体重挫，追踪芯片股整体表现的费城半导体指数跌超4%，内存芯片指数跌幅扩大至7%。
个股方面，Sandisk（SNDK-US）跌超12%，威腾电子（WDC-US）跌近9%，SK海力士（SKHY-US）跌近14%，希捷科技（STX-US）跌超8%，美光科技（MU-US） 盘中曾跌超6%，最近两个交易日累计跌幅超过10%，较6月22日盘中高点回撤超过30%。
这轮调整也意味着，今年以来最受 AI 热潮追捧的内存芯片板块开始面临市场重新定价。 随着韩国监管机构收紧单一股票杠杆 ETF、美光等龙头股此前累计涨幅巨大，以及投资者开始重新评估高带宽记忆体（HBM）供需、AI资本开支持续性和行业周期转折点，资金正明显降低对高估值半导体板块的风险偏好。
此次抛售首先始于亚洲市场。 韩国金融服务委员会（FSC）7月16日正式宣布，将收紧针对单一股票杠杆ETF的监管措施，包括：将最低保证金由1000万韩元提高至3000万韩元; 保证金仅允许使用现金; 单一股票杠杆交易每次最多只能买入20股; 禁止推出新的单一股票杠杆产品。
消息公布后，韩国存储器芯片股率先遭遇重挫，SK海力士一度暴跌逾11%，三星电子跌超8%，随后跌势迅速传导至欧美市场。
《每日经济新闻》援引分析人士指出，韩国此举精准打击了内存股交易中最活跃的一类杠杆资金来源。
过去一年，在AI服务器和HBM需求推动下，美光、SK海力士等存储器龙头成为韩国散户和杠杆ETF资金重点押注对象。 监管收紧意味着这部分增量资金受到限制，同时杠杆产品去杠杆也进一步放大了股价波动。
摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou指出：「自6月达到峰值以来，内存芯片杠杆ETF管理资产（AUM）已缩水34%，而全部杠杆股票ETF同期仅下降13%。」
他认为，更值得关注的是，内存股杠杆ETF资产规模占相关公司市值的比例约为普通股票ETF的三倍，使其成为行业波动的重要放大器。 一旦股价进入调整，杠杆ETF每日收盘前的再平衡机制又会进一步加剧跌势。
不过，韩国监管只是此次调整的导火线。
从华尔街近期讨论来看，市场实际上正在围绕资金面、基本面和估值面三条主线，对AI内存板块重新定价。
资金面：杠杆ETF去杠杆进一步放大波动
《巴隆周刊》指出，美光等内存股过去一年大涨，一个重要推动力来自提供杠杆曝险的单一股票ETF。
这类产品通过选择权、交换合约等衍生品维持固定杠杆比例，一旦股价开始下跌，就需要每日收盘前进行再平衡，持续卖出相关资产，从而形成下跌—减仓—进一步下跌的负回馈循环。
摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou表示，自6月见顶以来，内存芯片杠杆ETF管理资产（AUM）已缩水34%，而全部杠杆股票ETF同期仅下降13%。
他指出，内存股杠杆ETF资产规模占相关公司市值的比例约为普通股票ETF的三倍，使其成为行业波动的重要放大器。 韩国此次收紧监管，则进一步加速了这一去杠杆过程。
基本面：市场开始关注供需转折点是否正在临近
除了资金面因素，市场也开始重新审视存储器行业未来几年的供需格局。
《巴隆周刊》指出，荷兰曝光机龙头ASML日前表示，新一代EUV光刻设备能够进一步提高内存芯片制造效率。
市场预计，SK海力士和三星电子均计划导入下一代EUV设备，这意味着未来HBM、DRAM等高端存储器芯片产能扩张速度可能快于此前预期。
任何有助于缓解内存芯片供应紧张的消息，都容易引发市场担忧超级周期持续时间可能短于此前预期。
与此同时，研究分析师Shuli Ren近期发布报告认为，全球存储器芯片短缺将在2026年第二季度达到峰值，2027年第一季度开始逐步恢复平衡，最快到2028年行业可能重新进入产能过剩阶段。
这一判断意味着，相较传统内存周期，AI 确实延长了行业景气周期，但并未彻底消除周期属性。
估值面：AI 资本开支持续性开始受到审视
另一项令市场高度敏感的因素，是 AI 资本开支未来是否能够持续保持高成长。
《巴隆周刊》指出，本周路透报道称，AI云计算公司CoreWeave（CRWV-US）正研究利用金融工具，避险未来存储器及储存设备价格下跌风险。
虽然报道并未显示CoreWeave预计存储器价格即将下跌，也没有迹象表明公司计划削减AI资本开支，但这一消息仍被部分投资者解读为，产业链已经开始提前考虑未来价格周期变化。
与此同时，地缘政治风险升温也促使部分资金从高估值成长股转向防御性资产。 Melius Research 科技研究主管 Ben Reitzes 表示，在市场风险偏好下降的背景下，资金正从此前最拥挤的 AI 交易中流出，而估值处于高位的内存芯片股成为获利了结的重点对象。
对于已经累计上涨近700%的美光而言，在股价充分反映乐观预期之后，任何关于AI需求放缓、供应增加或价格周期变化的消息，都可能触发市场重新定价。
华尔街仍普遍看多 HBM
值得注意的是，股价大跌并不意味着机构一致转向悲观。 KeyBanc分析师John Vinh仍维持对存储器行业的乐观判断，预计：NAND价格第三季度将上涨30%至40%; 第四季度继续上涨约15%; HBM 价格到 2027 年有望较当前水平翻倍。
Synovus Trust资深投资组合经理Daniel Morgan同样表示，即将到来的科技巨头财报季，云计算厂商预计仍将反复强调运算能力不足，数据中心内存仍是AI服务器最核心的瓶颈之一，预计第三季数据中心内存价格仍将进一步上涨约30%。
另一方面，研究分析师Shuli Ren近期指出，本轮全球记忆体芯片短缺预计将在2026年第二季度达到峰值，2027年第一季度开始逐步恢复平衡，最快到2028年行业可能重新进入产能过剩阶段。
这一判断意味着，与传统内存周期相比，AI确实延长了行业景气周期，但并未彻底消除周期属性。
对于市场而言，真正的问题已经不再是HBM需求是否旺盛，而是当前股价是否已经提前计入未来数年的乐观预期。
随着 AI 运算能力投资逐渐进入兑现阶段，资金开始更加关注未来供需平衡、资本开支持续性以及估值安全边际。 经历过去一年大幅上涨之后，内存芯片板块正从「只交易 AI 需求」转向「同时交易 AI 需求与周期风险」，行业波动性也随之显著上升。
