在今年3月准确喊出市场底部后，美国银行首席投资策略师Michael Hartnett再度发出警讯。 他认为，目前市场仓位已拥挤到不健康的程度，乐观情绪近乎泡沫化，投资人在这个夏天最好的选择不是逢低加码，而是先行撤退。
根据美银最新一期基金经理人调查，该行自制的「牛熊指标」（Bull & Bear Indicator）已冲上9.6，写下历史新高纪录。
Hartnett 直言，这个等级的读数在过去的经验里几乎都指向同一个结论：现在该做的是避险，而不是追高。
他建议的操作方向很明确：撤退风险资产，转向久期、防御性资产、高股息股及美元，而非逢低加仓。
至于观察指标，他点名追踪七大科技巨头的美股七巨头ETF（MAGS-US），一旦跌破65美元，恐怕会拖累景气循环类股全面走弱; 但若能站稳70美元之上，则可视为市场重新转强的讯号。
Hartnett 眼中最大的潜在风险，是超大型科技公司若无预警宣布缩减人工智能（AI）相关资本支出，却又无法带动七巨头股价创高，届时金融股、券商股与工业股恐将遭到大规模放空袭击，甚至演变成一场全面性的市场重挫。
本周EPFR资金流向数据，某种程度印证了Hartnett的担忧。 股市单周吸金558亿美元，债市进帐200亿美元，货币市场基金却遭到史无前例的1196亿美元净流出，创下2026年4月以来最大单周撤资纪录。
同时，科技类股在过去三周合计吸引488亿美元资金涌入，同创历史纪录; 新兴市场股票单周流入250亿美元，写下2025年4月以来新高。
Hartnett 坦言，基金经理人调查本身对预判行情走向的参考价值有限，但它真正的用处在于揭露当下市场共识有多么一致，而共识越集中，往往就是逆向操作的最佳时机。
四个不会发生撑起的乐观情绪
美银的7月调查显示，市场目前的乐观气氛，建立在四个假设之上，包括：
- 经济不会硬着陆、
- 联储局不会加息、
- AI 资本支出不会缩减、
- 期中选举民主党不会囊括国会多数。
Hartnett 指出这正是为何市场几乎已经找不到空头头寸的原因。
宏观经济乐观指数已升至2022年2月以来最高，美、日、英、欧的银行股同步刷新多年甚至数十年高点，成为这波繁荣交易最鲜明的写照。
不过Hartnett认为，正因为几乎所有人都在赌经济繁荣，反向操作的逻辑反而更站得住脚，即做多长天期公债、防御型资产与高股息股，同时放空工业股与银行股。
以下是Hartnett逐一拆解三大逆向交易讯号：
讯号一：54% 的经理人押注「不着陆」，逆势者转抱长债与防御股。 当多数人相信经济能软着陆甚至完全不着陆时，Hartnett 反而认为，此刻布局长存续期公债与防御类股的性价比更高。
讯号二：83%认为美联储不会升息，逆势者做多美元。 调查中高达83%的基金经理人押注美联储在11月期中选举前不会加息。
然而，Hartnett提醒，若照目前趋势推算，美国CPI到2026年底恐升至3.9%（三个月移动平均为0.3%）。
加上荷姆兹海峡再度遭到封锁、美国原油库存跌至45年低点（仅剩43天用量），基金经理人对年底油价的预期却已从每桶86美元大幅下修至71美元。
他认为，万一美联储意外转向加息，做多美元仍是最稳妥的因应之道。
讯号三：61% 认为 AI 资本支出不会缩减，逆势者放空半导体股，是目前市场最拥挤的一致性交易。
尽管AI相关资本支出仍在快速扩张，61%的受访者认为超大型云端业者在2026年底前都不会宣布缩减支出。
但Hartnett指出，这些科技巨头的自由现金流已开始转负，债市对它们的融资压力也持续升高，甲骨文（Oracle）的信用违约交换（CDS）利差已从9月的59个基点，升至87个基点，逼近先前高点。
近期做多 MAGS、放空费城半导体指数（SOX）策略的相对优势，似乎已在暗示资本支出缩减的脚步逼近。
半导体股仓位拥挤、技术面转弱
半导体类股的技术线型近期明显走弱。 费城半导体指数目前仅较200日均线溢价33%，相较6月3日高达76%的水平大幅收敛。 当时的超买程度，仅次于2000年3月互联网泡沫高峰。
SOX指数已从高点回落20%，追踪三倍杠杆半导体表现的SOXL ETF，跌幅更深达55%。
耐人寻味的是，尽管价格已明显回调，资金却几乎没有撤出的迹象。 Hartnett 统计，八大半导体ETF本周合计仍吸金23亿美元，今年以来累计流入达460亿美元，占其资产管理规模的31%。
过去三周，科技类股合计涌入创纪录的488亿美元资金，Hartnett将这种现象形容为「机构主导、不计后果的动能追涨」。
最新一周的EPFR资金流向数据，进一步凸显市场情绪的亢奋程度。 股票市场单周净流入558亿美元，债券流入200亿美元，黄金仅小幅吸金5亿美元，加密货币则微幅流出1亿美元。
相较之下，货币市场基金却遭遇1196亿美元的史上级撤离，创下2026年4月以来单周最大规模的现金出走。
细项来看，投资等级债券已连续第15周净流入，单周进帐95亿美元; 新兴市场股票单周吸金250亿美元，写下2025年4月以来新高。
科技类股单周流入156亿美元，写下三周累计流入的新纪录; 金融类股则吸金27亿美元，创2026年1月以来单周新高。
在Hartnett看来，正是现金如此大规模涌入股市与科技类股，才让牛熊指标一路冲上历史极端值，成为他呼吁投资人今年夏天应保持谨慎、优先考虑获利了结而非继续加码的核心理由。
