摩根大通( JPM-US ) 认为，荷姆兹海峡在9 月前「无论如何都将重开」。该行大宗商品团队近期发布分析报告指出，尽管全球帐面库存高达84 亿桶，看似储量充裕，但真正能在不引发系统性压力前提下动用的，仅约8 亿桶。
摩根大通认为，若海峡持续封锁，经济合作暨发展组织（OECD）商业库存恐在今年9 月跌至营运最低水位。
数据显示，截至2026 年初，全球石油库存总量约为84 亿桶，其中约66 亿桶存放于陆上设施，另有约18 亿桶以海上形式存在（包含运输中的货物及受制裁的俄罗斯与伊朗原油）；若依品项区分，原油约占52 亿桶，成品油则约为32 亿桶。
然而，摩根大通大宗商品分析师Natasha Kaneva 指出，大量库存被「锁死」在管线填充量、储槽最低液位及各种运营限制之中，根本无从动用。真正具备机动性的，只有约8 亿桶。
此外，自荷姆兹海峡封锁冲击发生以来，截至4 月23 日，这8 亿桶中已有约2.8 亿桶遭到消耗，剩余可用缓冲仅约5 亿桶。
库存如何被一层层剥尽
报告以「剥洋葱」比喻库存消耗的顺序，越往内层，代价越大。
第一层是海上浮动库存，属于最具弹性的供应来源。油轮上的原油可随市场变化迅速调整航向，几乎不需政策介入。
年初时规模约为18 亿桶，近两个月已减少约1.4 亿桶，等同每日约270 万桶的消耗速度。随着最后一批经荷姆兹海峡运输的货物在4 月20 日抵达，未来消耗节奏预料将逐步放缓。
第二层为陆上商业库存，包括炼油厂储槽、港口存油，以及美国Cushing、欧洲ARA 地区与新加坡等主要枢纽的储备。
OECD 商业库存已由2 月的28 亿桶下降至约27.2 亿桶，且4 月期间去库速度加快至每日约220 万桶。
第三层是战略石油储备（SPR），属于政府掌控的紧急资源，通常仅在市场出现重大冲击时才会释放。
目前美国、日本与韩国合计释放规模约为每日250 万桶。自3 月26 日日本启动释放以来，OECD 整体战略库存已减少约6100 万桶。
摩根大通指出，一旦工作库存降至临界点以下，管线压力下降、港口装载效率恶化、炼厂无法及时取得所需油品、交易商开始抢购近月合约，系统并非因「没有油」而崩溃，而是因「流通不畅」而失灵。
历史数据显示，OECD 成品油库存（含商业及战略储备）极少跌破约35 天远期需求量，对应约16 亿桶，此为经历史验证的实际下限。
报告测算，若荷姆兹海峡持续封锁、需求破坏稳定在每日550 万桶，OECD 商业库存将于今年9 月触及这条运营底线。
需求破坏机制正在失效
此外，分析指出，按照市场逻辑，油价飙升应能自动压制需求、减缓库存消耗。不过这一次，多国政府为防止社会动荡，纷纷补贴油价，人为压低终端消费者感受到的价格冲击，导致需求破坏规模远低于市场价格信号所应触发的水准。
数据已呈现此趋势：3 月全球石油需求降幅约每日280 万桶，4 月扩大至430 万桶，5 月预计进一步升至550 万桶。
但摩根大通警告，若政府补贴持续压制需求破坏，550 万桶的降幅可能无法实现，库存触底时间将比9 月更早到来。
届时，全球将面临别无选择的局面，要不是荷姆兹海峡重新开放，就是进入能源系统全面失灵的未知领域。
对于后者，分析师措辞不留余地：「前所未有的能源崩溃，以及全球性经济萧条。」
