摩根大通亚太股票研究团队于周五（19 日）发布最新报告，将日本记忆体大厂铠侠（KIOXIA）目标价自80,000日元大幅上修至155,000日元，调幅高达93.8%，并维持「增持」评级。
消息一出，铠侠股价当日劲扬12.07%，收在108,600日元，相较今年初以来的涨幅已逾941%，远远跑赢东证指数与美国费城半导体指数两大指标。
摩根大通分析师指出，铠侠正迎来多重有利因素同步发酵，足以支撑股价进一步上涨：
二、长期合约占比提升。 铠侠多年期长期协议（LTA）销售比重增加，将为公司带来更稳定且可预测的营收来源，有助于降低盈余波动性。
三、股东回报政策箭在弦上。 报告预估铠侠最快于2026 会计年度下半年启动股东回馈计画，自由现金流派息率将自10%、逐步攀升至30%、再到50%，对应的总股东回报率分别约为 1%~8%，有望吸引价值型投资者。
盈余上修叠加估值倍数扩张
值得留意的是，此次目标价近乎翻倍的上修，并非单纯来自获利预估调整，而是「盈余成长」与「估值倍数提升」双重驱动的结果。
摩根大通将铠侠2026 至2028 会计年度每股盈余（EPS）预测上调8% 至11%，较彭博预期高出9% 至41%。
报告认为，NAND 快闪记忆体市场出货量成长率展望，已由原先「高个位数至接近20%」上修至「20% 出头」的年复合成长率；加上企业级固态硬碟（eSSD）销售占比预估将自2025 会计年度的34%，大幅提升至2028 会计年度的67%，产品组合改善将进一步推升平均销售单价（ASP）。
财务预测方面，铠侠2027 会计年度（截至2027 年3 月）营收估上看9 兆7,597 亿日元，年增317.5%；每股盈余估达9,897日元，年增874.7%；远期本益比则降至约11 倍，2028 会计年度更将进一步降至7.7 倍。
AI 推论需求重塑NAND 角色
报告特别强调，AI 浪潮对记忆体产业的带动效应，正从训练阶段的高频宽记忆体（HBM）需求，逐渐扩散至推论阶段对NAND 快闪记忆体的需求。
传统上NAND 多用于低存取频率的「冷储存」，但随着AI 推论应用兴起，对KV 快取（KV Cache）、向量资料库等「热储存」与「温储存」的需求正快速扩张。
铠侠目前已针对不同应用场景部署三大产品线：
- 采用TLC 技术的CM 系列，主打推论用GPU 伺服器的KV 快取工作负载；
- 采用XL-FLASH 技术、强调低延迟与随机存取效能的GP 系列，定位为HBM 的成本效益型补充方案；
- 以及采用QLC 技术、容量高达245TB 的LC 系列超大容量产品。
此外，铠侠与辉达( NVDA-US ) 合作开发的AiSAQ 软体解决方案，也被视为打开新成长空间的重要布局。
成本端方面，铠侠透过BiCS Gen 8 与Gen 10 技术世代转换持续降低位元成本，摩根大通预估其2027 会计年度毛利率可达80.7%，产能扩张步调则维持22% 的年复合成长率，与市场需求增速相符，避免供过于求。
面对股价今年来已暴涨逾9 倍，市场最关心的问题莫过于「现在是否仍值得进场」。
对此，摩根大通给出的论点包括：以当前股价计算的远期12 个月本益比仅约8 倍，相较于半导体产业上行周期而言仍属偏低；加上2027 财年每股盈余预估年增近9 倍，在高经营杠杆效应下，获利成长动能仍相当强劲；再叠加LTA 占比提升、股东回报启动、AiSAQ 软体合作等多重催化剂，外资认为整体风险报酬比依然有利。
报告同时提醒投资人留意潜在风险。相较于DRAM 市场，NAND 产业面临的中国厂商竞争风险相对较高，市场需密切关注2027 年下半年起可能出现的供给增加趋势；此外，AI 相关资本支出循环的波动性，亦可能对铠侠的营运表现带来不确定性。
整体而言，摩根大通认为铠侠正处于「NAND 基本面回升」与「AI 推论需求爆发」双重景气循环的起点，获利结构性成长叠加估值重新评等，后续股价仍有逾四成上涨空间，但建议投资人留意AI 资本支出周期变化与中国厂商竞争等变数，作为观察重点。
