随着动能交易遭遇2022年以来最大连续回撤，市场对人工智能（AI）主题的高度集中押注正面临重新审视。 高盛全球定制股票篮子业务负责人 Louis Miller 近日指出，投资人正展现出更强烈的分散化意愿，「战后交易」的轮廓也逐渐清晰成形。
根据高盛固定收益、外汇与大宗商品（FICC）以及股票交易部门的统计，上周五（22日）出现的动能策略回吐行情，已成为自2022年以来最大规模的连续性下跌。
Miller指出，这波走势反映的并不只是技术面修正，更代表投资人开始提高资产分散配置的意愿。
在此前被市场视为「伊朗战时交易」的阶段中，高盛瓶颈篮子（GSCBBOTL）一直被视为 AI 核心资产之外的重要替代选择。
Miller认为，市场对 AI 概念的理解正在扩大，投资焦点已不再局限于半导体与大型云服务供应商，而是逐渐延伸至更广泛的产业链。 同时，投资者也开始积极寻找美国以外的AI投资机会。
今年以来，亚洲AI相关交易表现强势，不过近期动能股遭抛售，也让部分AI主题出现少见的低接时机。
高盛亚洲AI瓶颈篮子（GSXABOTL）近一周约下跌3%。 Miller表示，该篮子聚焦于 AI 基础建设中供给最吃紧、议价能力最强的环节，因此仍具备相当高的中长期配置吸引力。
高利率压力下 高估值与低质量股风险升温
不过，Miller也提醒，若高利率环境持续存在，部分估值偏高的类股恐将承受明显压力。
高盛低质量股票篮子（GSXULOWQ）涵盖多种低质量特征标的，包括尚未获利的科技公司、低利润小型股，以及对高收益债市场高度敏感的企业。
尽管美国10年期国债收益率近期明显上升，高盛低质量股票篮子的表现仍展现一定韧性，但Miller警告，如果收益率无法回落至战前水平，该篮子可能仍有超过20%的相对下跌空间。
在利率敏感型避险策略方面，Miller 则更偏好新推出的非盈利非科技篮子（GSCBNOPS）。 他指出，该篮子排除了太空、卫星与量子运算等容易受到市场情绪推动的题材，因此更适合作为利率敏感型空头配置工具。
医疗健康：AI 热潮之外的稳健成长资产
另一方面，长期表现落后循环股、且缺乏重大催化题材的医疗健康类股，近年逐渐淡出市场焦点。
不过，Miller认为，这类资产反而具备与AI行情负相关的特性，在AI遭遇修正时通常能维持较稳定表现，同时也可能成为AI应用扩张的受惠者，例如药物研发与医院资本支出等领域。
高盛统计显示，美国医疗健康各子产业与AI相关资产的超额报酬相关性多数呈现负值。 Miller 尤其看好生技产业，认为未来制药专利到期潮将推动更多并购交易。
此外，生命科学工具领域也有望受惠于终端需求复苏，而生物制剂市场成长则可能进一步带动整体制药供应链受惠。
美股之外的金融股：同享高利率与战后复苏红利
Miller 指出，金融类股对利率变化相当敏感，因此在高利率环境下可望直接受惠。
不过，鉴于今年美国期中选举仍存在不少政策与市场变量，Miller 目前相较之下更看好美国以外市场的金融资产配置机会
在欧洲市场方面，高盛高净利差收入篮子（GSXEHNII）主要锁定对利率变化最具获利杠杆效应的银行股; 而希腊银行篮子（GSXEGRBK）除了受惠于利率环境外，也同时拥有较强的贷款成长趋势，以及相较其他欧洲银行更具吸引力的估值水平。
至于亚洲市场，Miller认为日本银行主题交易（GSXAJMEB）在下月日本央行会议前仍具备投资逻辑，尤其近期日本央行释出的讯号依旧偏向持续升息。
欧洲国防股：估值修正后迎来反弹机会
随着全球国防支出持续增加，6月与7月即将登场的欧洲萨托里防务展以及北约峰会，也被市场视为接下来的重要催化事件。
Miller表示，经历今年初以来估值明显压缩与资金撤出后，欧洲国防主题交易（GSSBDEFE）正逐步重回投资人视野，目前其股价表现与每股盈余预估修正之间，仍存在至少约10%的修复空间。
从估值角度来看，若欧洲国防类股重新回到去年的中位数估值水平，整体板块仍有超过20%的上涨潜力。 目前该行业市盈率约为23倍，低于去年的29倍水平。
Miller也提到，市场普遍认为欧洲国防企业在高科技含量方面不如美国与亚洲同业，但若聚焦中小型企业，透过高盛新国防篮子（GSXENDEF）则能更直接掌握「新国防」概念的投资机会。
至于美国市场方面，美国国防交易（GSXUDFNS）的估值同样已较先前回落。 Miller认为，一旦战后进入军备与库存重建阶段，相关企业的获利预期仍有进一步上修的可能。
战后行情怎么布局？ 高盛点出三大方向
针对“战后行情”，Miller 提出三种简单的交易方向：
第一，是押注「低动能股票反弹」。 他认为现在市场资金过度集中在 AI 与热门动能股，一旦战争风险下降、资金开始轮动，过去被冷落的低动能股票可能出现强劲反弹，甚至引发逼空行情。
在消费股方面，他建议用期权布局，因为成本低、但若行情转强，潜在报酬相当高。
第二，是做多黄金、看淡原油。 Miller认为，战后地缘风险降温可能压低油价，但黄金仍有机会受到资金青睐，加上美元可能转弱，因此黄金相对有利。
第三，是利用股债双重避险。 Miller 指出，如果 AI 热潮降温，美股可能回跌，同时市场也可能开始预期经济放缓，带动公债殖利率下滑。 因此可同时布局「股市下跌+债券上涨」的策略。
他也强调，目前市场都在担心通胀，因此对冲经济衰退风险的成本其实不高。
