《彭博资讯》宏观市场策略师Simon White周四（2日）出具最新研究报告警告，当前美国金融体系正累积创纪录的天量隐性杠杆，从散户杠杆ETF、避险基金基差交易到私人信贷与保险业，并透过银行资产负债表深度渗透全系统。
报告指出，美国银行业对避险基金及非银金融机构的风险部位已从四年前左右的2万亿美元膨胀至约4.5万亿美元，美国避险基金平均总杠杆率自2022年来接近翻倍。
White指出，一旦市场触发去杠杆，银行将从波动减震器逆转为「放大器」，引发平仓与追加保证金的恶性反馈循环，「杠杆创造财富的速度如音速，但摧毁财富的速度如光速」。
本轮杠杆结构呈多层嵌套特征。 散户端，2倍至3倍杠杆型股票ETF今年受AI概念股暴涨刺激需求飙至历史高位，背后杠杆几乎全由银行透过总收益互换（TRS）提供，银行同时持有现金股票，并透过回购市场再融出，形成层层加杠杆。
避险基金方面，除股票多头融资外，Fed估算美债基差交易（买现券、做空期货）规模已达到约2.4万亿美元，加上互换利差交易后与银行主经纪商业务合计形成4.5万亿美元头寸。
值得注意的是，抵押品大量集中于高波动AI概念股，且融资成本已处高位，这一组合历史上多见于市场顶部附近。
隐性风险亦蔓延至影子银行。 根据国际信评机构穆迪估算，银行对私人信贷公司放款约3000亿美元，计入未提取承诺达6400亿美元，连同私募股权贷款合计超9000亿美元，保险公司杠杆率亦走升至25年最高。
货币市场基金同样难独善其身，避险基金回购借款与货币市场基金回购放款的同步攀升，这代表着「场外现金」实质为银行回购交易提供资金，系统性风险承担行为激进时「安全资产」亦不真正安全。
White 建议重点关注两类早期预警指标：一是股票杠杆融资成本与创纪录的1.4万亿美元保证金债务持有成本，居高不下的持有成本往往出现于市场顶部; 二是短期利率与利率互换（IRS）利差，可作为银行流动性压力的先行信号。
尽管大型银行资本适足率较2008年改善，但White强调，若银行因抵押品贬值收缩杠杆供给，将把金融市场从减震模式切换为放大模式，平仓潮与强制平仓将彼此强化。
目前，标普500成分股平均两两相关性处于25年来次低水位，与2018年波动率末日（Volmageddon）前夕结构相似，市场在表面平静中潜藏突然修正风险。
分析人士指出，此轮杠杆更多隐藏于场外衍生品与主经纪商融资中，公开数据难完整捕捉，实际系统脆弱性或高于表面指标，投资人宜关注即将登场的美股Q2财报季中各大银行主经纪商业务曝险变化，以及美联储货币政策路径对融资边际成本的边际影响。
