原本押注准联准会(Fed) 主席华许(Kevin Warsh) 上任后将启动一连串降息的华尔街交易，如今正快速失去市场认同。随着伊朗战事推升油价、通膨风险再度升温，加上美国经济展现韧性，规模达31 兆美元的美国公债市场，近期反而开始押注Fed 将在更长时间内维持紧缩政策，甚至不排除升息可能。
市场变化已反映在殖利率走势上。美国30 年期公债殖利率近期逼近5%，而先前因预期华许上任后将推动降息、带动殖利率曲线陡峭化的交易，也大致遭到市场逆转。
市场人士并非认为华许突然改变立场。华许过去多次主张，Fed 应在降息同时缩减资产负债表，并认为人工智慧(AI) 带动的生产力提升，有助压低通膨、替降息创造空间。不过投资人愈来愈认为，即便华许正式接掌Fed，也无法脱离经济现实与通膨数据的制约。
T. Rowe Price 动态全球债券策略共同基金经理人Adam Marden 表示：「真正决定他政策方向的，不会是意识形态，而是市场发生的事件。」
油价与AI 投资同步升温市场开始押注升息风险
债券投资人眼前最大的变数，仍是中东战事对能源价格的冲击。伊朗冲突爆发以来，油价剧烈波动，成为短期利率预期的重要驱动因素。尽管通膨压力升高，但市场认为Fed 升息门槛依旧偏高，降息门槛同样不低，使决策前景更加复杂。
摩根资产管理(JPMorgan Asset Management) 投资组合经理Priya Misra 指出，目前市场极难操作，AI 热潮正在推升企业资本支出、增加债券供给，同时提升投资人对美国长期成长的乐观预期，而能源市场又遭遇数十年来罕见冲击。
美国银行策略师近日也警告，市场可能低估Fed 再次升息的可能性，尤其4 月非农就业数据强劲后，升息风险正被重新定价。该行建议投资人押注2 年期美债殖利率进一步走高。
Marden 旗下全球基金目前也维持放空美国公债部位，押注Fed 在经济韧性与价格压力重燃背景下，将维持偏紧政策。
华许交易未必消失市场仍等待通膨与就业转折
尽管「华许交易」近期受挫，市场并未完全放弃其重返舞台的可能。
市场目前正等待周二(12 日) 公布的美国消费者物价指数(CPI) 报告，以评估Fed 能在高油价环境下维持利率不变多久。彭博调查显示，经济学家预估美国CPI 年升幅将达3.7%，创2023 年以来最高水准。
利率交换市场目前显示，交易员已押注Fed 在2027 年4 月前升息的机率接近60%，与伊朗冲突爆发前市场普遍预期连续降息的看法形成鲜明对比。
不过部分投资人认为，若美国就业市场转弱或通膨降温，「华许交易」仍可能卷土重来。
Columbia Threadneedle Investments 投资组合经理Ed Al-Hussainy 指出，若劳动市场显著降温，市场将重新押注降息，「目前不是那样的环境，但年底前不排除出现这种变化。」
摩根士丹利投资管理(Morgan Stanley Investment Management) 基金经理Andrew Szczurowski 则持续布局短天期美债，押注Fed 最终仍将为支撑就业市场而重启降息。他表示：「我仍认为Fed 大多数官员相信，下一步终究会是降息，只是时间可能比市场原先预期更久。」
